گری گورتون گری گورتون ، رابرت موریس استاد بانکداری و دارایی در مدرسه وارتون ، دانشگاه پنسیلوانیا ، فیلادلفیا و همکار تحقیقاتی در دفتر ملی تحقیقات اقتصادی است.

K. Geert Rouwenhorst K. Geert Rouwenhorst استاد دارایی و معاون مدیر مرکز بین المللی دارایی در دانشکده مدیریت ، دانشگاه ییل ، نیو هاون ، کانکتیکات است.

• استناد را بارگیری کنید
• https://doi. org/10. 2469/faj. v62. n2. 4083

سازهای مشتق

حقایق و خیالات در مورد آینده کالا

• منابع
• تکمیلی
• استناد
• معیارهای
• چاپ مجدد و مجوزها
• دسترسی به /doi/epdf/10. 2469/faj. v62. n2. 4083؟needaccess=true

برای این مطالعه از خصوصیات ساده آینده کالاها به عنوان یک کلاس دارایی ، یک شاخص به همان اندازه وزنی بازده ماهانه آینده کالاها برای دوره ژوئیه 1959 تا دسامبر 2004 ساخته شد. آینده کالاهای وثیقه کاملاً وثیقه در طول تاریخ ، همان بازده و نسبت شارپ را به عنوان سهام ایالات متحده ارائه داده است. اگرچه حق بیمه خطر در آینده کالاها در اصل همان است که در مورد سهام برای دوره مطالعه ، بازده آینده کالاها با بازده سهام و بازده اوراق قرضه منفی است. همبستگی منفی نتیجه ، در درجه اول ، رفتار متفاوت کالاهای آینده در یک چرخه تجارت است. معاملات آینده کالا با تورم ، تورم غیر منتظره و تغییر در تورم مورد انتظار همبستگی مثبت دارد.

یک کلاس دارایی را تصور کنید که بازده دارد که (1) برابر با سهام موجود در بورس ایالات متحده است اما (2) نسبت به بازده سهام کمتری دارند ، (3) با بازده سهام و اوراق قرضه همبستگی منفی دارند و (4)با تورم همبستگی مثبت دارند. کلاس دارایی یک سرمایه گذاری در آینده کالا است.

علی رغم اینکه یک کلاس دارایی قدیمی است ، از معاملات آینده کالاها بسیار قدردانی نمی شود. قراردادهای آتی توافق نامه هایی برای خرید یا فروش کالا در تاریخ آینده با قیمتی است که امروز به توافق رسیده است. به جز الزامات وثیقه ، قراردادهای آتی نیازی به هزینه نقدی برای خریداران یا فروشندگان ندارند. خریدار یک قرارداد آتی ، به طور متوسط ، در صورتی که قیمت آتی در زمان انقضاء قرارداد آتی پایین تر از قیمت نقطه پیش بینی شده باشد ، توسط فروشنده آتی جبران می شود. برعکس وقتی که قیمت آتی بالاتر از قیمت مورد انتظار آینده قرار دارد ، درست است. در سال 1930 ، جان مینارد کینز فرض کرد که فروشندگان آینده (Hedgers) به طور متوسط خریداران آینده (دلالان) را جبران می کنند - وضعیتی که وی از آن به عنوان "عقب ماندگی عادی" یاد می کند. با بررسی بازده آینده در دوره های طولانی ، ما به طور غیرمستقیم این پیش بینی کینزی را آزمایش کردیم.

ما مجموعه ای از بازده بازده در معاملات آتی کالاهای فردی را که به سال 1959 باز می گردد ، ساختیم. این مجموعه داده ها اطلاعات مربوط به قیمت های آتی کالاهای شخصی به دست آمده از دفتر تحقیقات کالا (از جمله سایر مبادلات ، هیئت تجارت شیکاگو و تبادل کالاهای شیکاگو) را ترکیب می کند وتبادل فلز لندن. ما بازده سرمایه گذاری را با موقعیت های نورد در قراردادهای آتی فردی به مرور زمان محاسبه کردیم. آینده کالاها به یک شاخص به همان اندازه وزن ترکیب شده اند و بخش اعظم مقاله مربوط به رفتار این شاخص است.

ما نشان می دهیم که طی یک دوره 45 ساله ، یک سرمایه گذاری متنوع در آینده کالاهای وثیقه بازده تاریخی را به دست آورد که قابل مقایسه با بازده سهام ایالات متحده است. دلیل اقتصادی این بازده پاداش است که سرمایه گذاران در معاملات آتی کالا برای ارائه بیمه قیمت برای تولید کنندگان کالا دریافت می کنند. پاداش ارائه حمایت از قیمت (به جای روند قابل پیش بینی در قیمت کالاها) کلید اصلی بازده هایی است که یک سرمایه گذار آینده می تواند انتظار داشته باشد. معاملات آتی کالاهای فردی می تواند بسیار بی ثبات باشد ، اما با سرمایه گذاری در یک شاخص متنوع از آینده کالاها می توان از این نوسانات جلوگیری کرد.

میانگین بازده تاریخی به شاخص به همان اندازه وزنی معاملات آتی کالاها بیش از بازده در ایالات متحده آمریکا در حدود 5 درصد در سال است. این بازده اضافی تقریباً برابر با حق بیمه ریسک تاریخی در شاخص S& P 500 در طی دوره 1959-2004 است ، اما شاخص آتی کالا دارای انحراف استاندارد کمی پایین تر از S& P 500 بود. از این واقعیت که همبستگی های زوج بین آینده کالاهای فردی نسبتاً کم است.

آینده کالاها طبق سایر استانداردها خطر کمتری دارند. اول ، توزیع بازده معاملات آتی کالا به سمت راست کاهش می یابد ، در حالی که توزیع بازده سهام عدالت در سمت چپ قرار دارد. به عبارت دیگر ، نسبت به یک منحنی زنگ معمولی به شکل ، سهام به طور متناسب تصادفات بیشتری را تجربه می کند در حالی که "تصادفات" در کالاها اغلب در صعود اتفاق می افتد و منجر به بازده مثبت به سرمایه گذاران در آینده کالا می شود. دوم ، معاملات آتی کالاها توانایی متنوع سازی اوراق بهادار سهام و اوراق قرضه را دارند. منابع مزایای تنوع ، توانایی معاملات آتی کالاها برای تأمین یک پرچین (جزئی) در برابر تورم است - استوک و اوراق قرضه در مقایسه با آنها ، پرچین های ضعیف هستند و تا حدی تغییر چرخه در بازده سهام و اوراق قرضه را جبران می کنند.

سرانجام ، هنگامی که ما یک سرمایه گذاری در شاخص خود را با یک سبد سهام شرکت های تولید کننده کالا مقایسه کردیم ، دریافتیم که این پرتفوی ها جایگزین های نزدیک نیستند: سهام تولید کنندگان کالا با بازار سهام گسترده نسبت به شاخص کالایی ارتباط دارد. آینده